Нейтральные результаты и отсутствие ясности по поводу дивидендных выплат вызвали распродажи бумаг Энел.

Энел ОГК-5 опубликовала производственные результаты и ключевые финансовые показатели по МСФО за девять месяцев текущего года. Также руководство компании сообщило, что совет директоров утвердил дивидендную политику, согласно которой он будет рекомендовать выплаты акционерам 40% от чистой прибыли по МСФО.

В целом результаты Энел можно называть нейтральными: в них присутствуют как негативные, так и позитивные моменты. Выработка электроэнергии в отчетном периоде сократилась на 5% г/г, продолжив нисходящий тренд, который начался еще в 2012 году. Падение объясняется проведением ремонтных работ на Рефтинской ГРЭС. Напомню, что в настоящий момент ведутся работы по реконструкции пятого блока станции. Также усилилась конкуренция со стороны генерирующих мощностей в европейской части России, где присутствует Энел. Продажи электроэнергии снизились на 5% г/г, а реализация тепловой увеличилась на 3,6% г/г.

Выручка Энел по итогам трех кварталов выросла до 50,7 млрд руб., или на 5,6%, что практически полностью совпало с моим прогнозом в 50,62 млрд руб. Повышение показателя удалось достичь за счет увеличения выручки от продажи электроэнергии на 3%, от продажи мощности ― почти на 10%. Прочие статьи дохода, включающие, в частности, продажи тепла, выросли на 20%. Причины подобной динамики в повышении цен примерно на 9% г/г на свободном рынке электроэнергии и мощности, а также в росте примерно на 14% тарифов на тепло для станций ОГК-5 в июле этого года.

Операционные расходы компании в отчетном периоде показали более серьезный прирост в 7,6% г/г. Виной тому повышение топливных издержек на 3,4%, связанное с индексацией цен на газ, который составляет половину топливного баланса Энел. Амортизация за девять месяцев текущего года увеличилась на 29% г/г. Это положительно повлияло на выросшую на 12% г/г EBITDA, которая составила 12,3 млрд руб., что оказалось немного ниже моего прогноза. Существенный рост ― с 8,9 млн руб. до 1 млрд руб. показала статья «резервы по обесценению дебиторской задолженности». В компании это объяснили созданием резервов по «плохим» долгам печально известных сбытов Энергострима. Чистая прибыль компании за девять месяцев 2013 года достигла лишь 3,49 млрд руб., что на 21% ниже показателей прошлого года. Серьезное влияние на этот результат оказали чистые финансовые расходы, которые увеличились на 24,6% г/г за счет процентных выплат и курсовых разниц.

На мой взгляд, финансовые результаты Энел ОГК-5 выглядят весьма неплохо. Однако по итогам года не стоит ожидать существенного роста ее ключевых финансовых показателей. EBITDA вряд ли превысит 16,5 млрд руб., а чистая прибыль, скорее всего, окажется на уровне 2012 года, составив порядка 5,5 млрд руб.

Утвержденная дивидендная политика, предполагающая payout ratio в 40%, является позитивным фактором для Энел. Компания не платила дивиденды с 2006 года, направляя средства на инвестпрограмму, основные объемы которой уже освоены. Выплата 40% в качестве дивидендов достаточно высокий для отрасли уровень. Напомню, что по итогам 2012 года только Э.ОН Россия выплатила 100% чистой прибыли. Если Энел решится заплатить дивиденды по итогам 2013 года, доходность по ним может составить порядка 4-4,5%, что примерно равно среднему значению в сегменте генерации. Однако, на мой взгляд, отсутствие четких сроков по выплатам разочаровало инвесторов. И в этом я вижу одну из причин падения акций на 1,6% в течение дня после объявления результатов. Возможно также, что многие игроки надеялись на более сильные финансовые показатели Энел, несмотря на довольно скромный консенсус-прогноз. Также подобную динамику можно объяснить достаточно низкой ликвидностью акций.

Целевая цена по Энел ОГК-5 ― 1,57 руб. Рекомендация ― «покупать», поскольку компания является второй после Э.ОН России по эффективности деятельности и рентабельности EBITDA.

 

Екатерина Шишко

investcafe.ru

http://www.soctshrm.org/wp-login.php susanblazer:soctshrm123 YES http://www.tb-credit.ru/zaem.html www.zp-pdl.com https://zp-pdl.com/fast-and-easy-payday-loans-online.php http://www.otc-certified-store.com/migraine-medicine-usa.html