Мы скорректировали нашу модель по обыкновенным акциям «Энел Россия» с учетом показанных операционных и финансовых результатов, а также ключевых ценообразующих факторов. Основываясь на оценку по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы увеличиваем оценку справедливой стоимости акций «Энел Россия» на 36,9%, до 1,02 руб., и повышаем рекомендацию до покупать.

В 2015 году компания столкнулась с целым рядом факторов, негативно отразившихся на финансовых результатах. Одним из таких факторов стал низкий уровень цен на мощность, сформированных в ходе отбора КОМ-2015. Впрочем, частично выручка от продажи мощности была компенсирована за счет более высоких цен мощностей по ДПМ. Еще одним фактором снижения финансовых результатов компании стала негативная динамика оптовых цен на электричество для ряда станций. В результате чего по итогам девяти месяцев 2015 года выручка компании от продажи э/э сократилась на 3,68% при сохранении объема продажи э/э на уровне прошлого года.

Помимо сдерживающих выручку факторов «Энел Россия» столкнулась с еще одной проблемой, серьезно снизившей рентабельность продаж – рост топливных затрат в результате девальвации рубля. Топливом для Рефтинской ГРЭС (крупнейшая станция компании) служит уголь, поступающий из Казахстана. В ходе девальвации рубля цена на данный уголь с августа 2014 года по февраль 2015 года выросла вдвое. Ожидаемая девальвация тенге к рублю началась лишь в сентябре 2015 года. При этом рублевые цены на уголь с учетом лага должны вернуться к уровню второго–третьего кварталов 2014 года как раз к началу первого квартала 2016 года. При прогнозе среднего роста цен на газ в 2016 году на 6,5% мы ожидаем увеличения топливных расходов «Энел Россия» всего на 2,1%. Вместе с тем существует вероятность того, что в 2016 году индексация тарифов на газ может составить 2%, за счет чего рост средней цены по году на газ не превысит 5%.

83% долга компании номинировано в евро, при этом компания активно хеджирует долг для сохранения процентных платежей на прежнем уровне. Однако в этом году за счет крайне нестабильного курса рубля по итогам девяти месяцев чистые финансовые расходы увеличились в 2,5 раза, до 5,06 млрд руб., исключительно за счет курсовых разниц (3,47 млрд руб.). Поскольку мы не ожидаем столь высокой волатильности рубля в следующем году, то наш прогноз финансовых расходов исходит только из уровня долга компании.

В ходе КОМ-2016 устанавливалась единая цена на мощность для ценовых зон. Стоит уточнить, что «Энел Россия» располагает активами исключительно в I ц.з., при этом большая часть из них расположена в ЗСП Урала – единственном ЗСП, в котором цены по КОМ в 2016 году будут увеличены в сравнении с 2015 годом. Совокупный объем отобранной мощности на 2016 год остался на прежнем уровне. Невинномысская ГРЭС сохранила за собой статус объекта вынужденной генерации. Совокупный рост выручки от КОМ-2016 оценивается нами в 0,25 млрд руб.

Дополнительным драйвером для финансовых результатов компании в 2016 году станет рост цен на мощность по ДМП (Невинномысская и Среднеуральская ГРЭС), который произойдет вследствие повышения доходности по ОФЗ в 2015 году, являющейся одним из входных параметров для расчета цен. Мы оцениваем данный эффект для компании в дополнительные 1,15 млрд руб.
В отчетности за третий квартал 2015 года компания отобразила обесценение основных средств на 58,23 млрд руб. в связи с изменением конъюнктуры рынка, а также регуляторных изменений. Положительной стороной данного обесценения является снижение амортизации в последующие годы. Так, на 2016 году мы ожидаем снижение уровня амортизации на 30–35% от уровня 2015 года.

Даже с учетом нашего пессимистического прогноза относительно нерегулируемых цен на э/э в 2016 году (+3% г/г) совокупность вышеупомянутых факторов закладывает надежную платформу под выплату дивидендов по итогам 2016 года. Мы ожидаем, что чистая прибыль компании по итогам года может достичь 7 млрд руб., что сопоставимо со скорректированной прибылью компании за 2014 год, исходя из которой компания выплатила рекордные дивиденды. Доходность данных выплат может достичь 10%», – сообщил аналитик ИК «Велес Капитал» Александр Костюков.

 

 

quote.rbc.ru

http://www.rosalio.it/wp-login.php kukuzze:kukuzze NO http://www.tb-credit.ru/zaimy-na-kartu.html https://zp-pdl.com/best-payday-loans.php https://zp-pdl.com/fast-and-easy-payday-loans-online.php http://www.otc-certified-store.com/asthma-medicine-usa.html